PTA2009合約與4月22日開始反彈，最高反彈至3578元/噸。反彈的主要原因是原油價格走勢偏強，成本端支撐明顯。對于PTA后續演化，筆者分析如下：

　　一、原油供需兩端均改善，行情上漲速度取決于需求恢復速度

　　2020年3月OPEC原油產量2861.2萬噸，環比增長2861.2%，同比下降4.70%，且遠低于過去五年均值水平。4月9日和12日歐佩克和10個非歐佩克產油國通過視頻會議分別舉行了第9次和第10次聯合部長級特別會議，會議最終達成為期2年的減產協議，從5月1日起生效。這次聯合減產協議減產幅度空前，減產協議期限為2年分階段執行不同的減產幅度，其中2020年5月份和6月份每日減產970萬桶。根據減產協議，沙特阿拉伯將在5月份和6月份減產23%，目標產量上限為每日850萬桶左右。

　　俄羅斯5月至今產量已降至875萬桶/日，接近減產協議中設定的5月和6月850萬桶/日的產量目標。此外，根據沙特最新發布的6月官方售價，沙特上調了銷往歐美地區和大多數亞洲地區的原油價格。有報道說，預計沙特阿拉伯5月份原油日均出口量將降低至約600萬桶，為十年來最低水平。

　　上周美國國內原油產量減少20萬桶/日至1190萬桶/日，連續5周錄得下滑，降至2019年7月以來新低。另外，美國多家油氣公司已經申請破產。4月30日當周美國石油鉆井數量325臺，較上周下降14.02%。根據EIA數據，截止5月1日當周，美國原油庫存增加459萬桶至5.322億桶，預期增加775.9萬桶，雖然庫存連續15周錄得增長，但原油庫存增量遠低于市場預期，累庫速度明顯放緩。隨著原油遠月升水幅度縮窄，浮動倉儲庫存在經歷了4月的快速增長之后開始回落。

　　供應收縮在途，后續需求恢復速度為關鍵。根據Rystad Energy預測，5月全球原油需求將較4月上升約6百萬桶/日，原油需求將經歷V型反彈，不過2020年全年需求預計約為88.7百萬桶/日，仍將較2019年下降約10.9%。疫情方面看，美國多數州已逐步開始重啟經濟活動，美國政府表示即使新冠疫情將造成更多病例或死亡，美國也必須重啟經濟。居家令解除推動了原油供需基本面進一步向好發展，市場普遍預期疫情對原油需求造成最嚴重破壞的時期已經過去。EIA最新周度數據顯示，截至5月1日當周，美國汽油消費量已連續4周錄得增長，汽油庫存連續兩周錄得下降，當周減少315.8萬桶，預期增加49.6萬桶，庫存情況顯著好于市場預期。

　　整體上，原油供需兩端均改善，行情上漲速度取決于需求恢復速度。

　　二、PX供需偏弱，壓制PX-N加工費

　　截止至4.30當周，中國PX開工率83.8%，亞洲PX開工率76.5%。4月-5月是亞洲PX檢修密集期，PX生產利潤仍壓在底部，但期限結構方面contango略有縮窄，反映邊際有改善。但預估亞洲PX平衡表5-6月繼續小幅累庫，因此判斷PX仍需壓在目前減產線附近吸引計劃外檢修才能再平衡。

　　三、PTA累庫在途

　　加工利潤尚可的驅使下，PTA負荷維持高位，PTA社會庫存持續攀升至歷史高位，國內社會庫存達到355.16萬噸附近，且供需剪刀差依然維持在日累庫萬噸以上，預期5-6月份社會庫存將再創新高。裝置變動看，主要是以下幾大廠家裝置開工率重啟。具體如下：4月中新疆中泰昆玉120萬噸/年裝置提升至8成；富海創450萬噸/年裝置已重啟至9成；逸盛寧波200萬噸/年PTA裝置和亞東石化75萬噸/年裝置已重啟。目前國內PTA社會庫存約280萬噸，仍處于偏高狀態，PTA供應過剩成為行業共識。

　　四、需求偏弱抑制聚酯持續高開工

　　需求來看，聚酯的開工率還維持高位震蕩，據統計，聚酯綜合開工率維持在85.18%，較上月末80.46%上漲4.72%；滌綸長絲開工率較上月上漲1.53個百分點至84.4%；滌綸短纖開工率較上月下滑1.79%至88.05%，聚酯切片下滑開工率較上月基本持穩至83.84%。但當前聚酯庫存量整體較4月中旬大幅走高。據統計，截至4.30當周，POY庫存16.9天，FDY庫存17.4天，DTY庫存23.7天，理論可累庫空間尚有，后續的織機降負傳遞到滌絲降負理論尚需傳導時間。

　　終端織機開工率為54.54%，較上月末67.57%環比下滑13.03個百分點。

　　終端看：1-3月服裝及衣著附件出口累計增速-20.6%；1-3月紡織服裝累計出口452.6億美元，1-3月累計同比17.7%，雖有所回升，但絕對數字仍低；1-3月服裝零售增速-34.3%，反映實際國內服裝消費亦差，聚酯及坯布更多僅是庫存轉移，即從上游工廠庫存轉移為中下游投機庫存。1-3月軟飲料產量增速-20.8%，出現一定的邊際改善，然而目前戶外活動積極性仍受壓制的背景下，亦對瓶片消費有所拖累。3月瓶片出口33.7萬噸，累計同比增速-23%；3月長絲出口36.3萬噸，累計同比增速6%。均實現超預期回升，主要原因一部分是時間錯配，即2月疫情限制物流導致2月出口量后移。平滑來看，長絲+瓶片的1-3月出口累積增速仍是-9%。

　　整體上，盡管聚酯開工高位震蕩，但終端需求偏弱，而且聚酯庫存高位，抑制聚酯后續開工及PTA需求。

　　五、結論

　　綜合來看，PTA高庫存，而且仍在累庫，終端需求偏弱也抑制聚酯持續高開工，供需端抑制PTA加工費走強。成本方面，原油供需均收縮，原油啟動速度取決于需求恢復進度。操作上，PTA遠期低位多單持有，高位(高升水和高利潤)區域追單謹慎。