PTA2009合約與4月22日開(kāi)始反彈，最高反彈至3578元/噸。反彈的主要原因是原油價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，成本端支撐明顯。對(duì)于PTA后續(xù)演化，筆者分析如下：

　　一、原油供需兩端均改善，行情上漲速度取決于需求恢復(fù)速度

　　2020年3月OPEC原油產(chǎn)量2861.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2861.2%，同比下降4.70%，且遠(yuǎn)低于過(guò)去五年均值水平。4月9日和12日歐佩克和10個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國(guó)通過(guò)視頻會(huì)議分別舉行了第9次和第10次聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)特別會(huì)議，會(huì)議最終達(dá)成為期2年的減產(chǎn)協(xié)議，從5月1日起生效。這次聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議減產(chǎn)幅度空前，減產(chǎn)協(xié)議期限為2年分階段執(zhí)行不同的減產(chǎn)幅度，其中2020年5月份和6月份每日減產(chǎn)970萬(wàn)桶。根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議，沙特阿拉伯將在5月份和6月份減產(chǎn)23%，目標(biāo)產(chǎn)量上限為每日850萬(wàn)桶左右。

　　俄羅斯5月至今產(chǎn)量已降至875萬(wàn)桶/日，接近減產(chǎn)協(xié)議中設(shè)定的5月和6月850萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量目標(biāo)。此外，根據(jù)沙特最新發(fā)布的6月官方售價(jià)，沙特上調(diào)了銷往歐美地區(qū)和大多數(shù)亞洲地區(qū)的原油價(jià)格。有報(bào)道說(shuō)，預(yù)計(jì)沙特阿拉伯5月份原油日均出口量將降低至約600萬(wàn)桶，為十年來(lái)最低水平。

　　上周美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量減少20萬(wàn)桶/日至1190萬(wàn)桶/日，連續(xù)5周錄得下滑，降至2019年7月以來(lái)新低。另外，美國(guó)多家油氣公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)。4月30日當(dāng)周美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)量325臺(tái)，較上周下降14.02%。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截止5月1日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加459萬(wàn)桶至5.322億桶，預(yù)期增加775.9萬(wàn)桶，雖然庫(kù)存連續(xù)15周錄得增長(zhǎng)，但原油庫(kù)存增量遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，累庫(kù)速度明顯放緩。隨著原油遠(yuǎn)月升水幅度縮窄，浮動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存在經(jīng)歷了4月的快速增長(zhǎng)之后開(kāi)始回落。

　　供應(yīng)收縮在途，后續(xù)需求恢復(fù)速度為關(guān)鍵。根據(jù)Rystad Energy預(yù)測(cè)，5月全球原油需求將較4月上升約6百萬(wàn)桶/日，原油需求將經(jīng)歷V型反彈，不過(guò)2020年全年需求預(yù)計(jì)約為88.7百萬(wàn)桶/日，仍將較2019年下降約10.9%。疫情方面看，美國(guó)多數(shù)州已逐步開(kāi)始重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，美國(guó)政府表示即使新冠疫情將造成更多病例或死亡，美國(guó)也必須重啟經(jīng)濟(jì)。居家令解除推動(dòng)了原油供需基本面進(jìn)一步向好發(fā)展，市場(chǎng)普遍預(yù)期疫情對(duì)原油需求造成最嚴(yán)重破壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。EIA最新周度數(shù)據(jù)顯示，截至5月1日當(dāng)周，美國(guó)汽油消費(fèi)量已連續(xù)4周錄得增長(zhǎng)，汽油庫(kù)存連續(xù)兩周錄得下降，當(dāng)周減少315.8萬(wàn)桶，預(yù)期增加49.6萬(wàn)桶，庫(kù)存情況顯著好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　整體上，原油供需兩端均改善，行情上漲速度取決于需求恢復(fù)速度。

　　二、PX供需偏弱，壓制PX-N加工費(fèi)

　　截止至4.30當(dāng)周，中國(guó)PX開(kāi)工率83.8%，亞洲PX開(kāi)工率76.5%。4月-5月是亞洲PX檢修密集期，PX生產(chǎn)利潤(rùn)仍壓在底部，但期限結(jié)構(gòu)方面contango略有縮窄，反映邊際有改善。但預(yù)估亞洲PX平衡表5-6月繼續(xù)小幅累庫(kù)，因此判斷PX仍需壓在目前減產(chǎn)線附近吸引計(jì)劃外檢修才能再平衡。

　　三、PTA累庫(kù)在途

　　加工利潤(rùn)尚可的驅(qū)使下，PTA負(fù)荷維持高位，PTA社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升至歷史高位，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存達(dá)到355.16萬(wàn)噸附近，且供需剪刀差依然維持在日累庫(kù)萬(wàn)噸以上，預(yù)期5-6月份社會(huì)庫(kù)存將再創(chuàng)新高。裝置變動(dòng)看，主要是以下幾大廠家裝置開(kāi)工率重啟。具體如下：4月中新疆中泰昆玉120萬(wàn)噸/年裝置提升至8成；富海創(chuàng)450萬(wàn)噸/年裝置已重啟至9成；逸盛寧波200萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置和亞?wèn)|石化75萬(wàn)噸/年裝置已重啟。目前國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存約280萬(wàn)噸，仍處于偏高狀態(tài)，PTA供應(yīng)過(guò)剩成為行業(yè)共識(shí)。

　　四、需求偏弱抑制聚酯持續(xù)高開(kāi)工

　　需求來(lái)看，聚酯的開(kāi)工率還維持高位震蕩，據(jù)統(tǒng)計(jì)，聚酯綜合開(kāi)工率維持在85.18%，較上月末80.46%上漲4.72%；滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率較上月上漲1.53個(gè)百分點(diǎn)至84.4%；滌綸短纖開(kāi)工率較上月下滑1.79%至88.05%，聚酯切片下滑開(kāi)工率較上月基本持穩(wěn)至83.84%。但當(dāng)前聚酯庫(kù)存量整體較4月中旬大幅走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4.30當(dāng)周，POY庫(kù)存16.9天，F(xiàn)DY庫(kù)存17.4天，DTY庫(kù)存23.7天，理論可累庫(kù)空間尚有，后續(xù)的織機(jī)降負(fù)傳遞到滌絲降負(fù)理論尚需傳導(dǎo)時(shí)間。

　　終端織機(jī)開(kāi)工率為54.54%，較上月末67.57%環(huán)比下滑13.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　終端看：1-3月服裝及衣著附件出口累計(jì)增速-20.6%；1-3月紡織服裝累計(jì)出口452.6億美元，1-3月累計(jì)同比17.7%，雖有所回升，但絕對(duì)數(shù)字仍低；1-3月服裝零售增速-34.3%，反映實(shí)際國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)亦差，聚酯及坯布更多僅是庫(kù)存轉(zhuǎn)移，即從上游工廠庫(kù)存轉(zhuǎn)移為中下游投機(jī)庫(kù)存。1-3月軟飲料產(chǎn)量增速-20.8%，出現(xiàn)一定的邊際改善，然而目前戶外活動(dòng)積極性仍受壓制的背景下，亦對(duì)瓶片消費(fèi)有所拖累。3月瓶片出口33.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速-23%；3月長(zhǎng)絲出口36.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速6%。均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期回升，主要原因一部分是時(shí)間錯(cuò)配，即2月疫情限制物流導(dǎo)致2月出口量后移。平滑來(lái)看，長(zhǎng)絲+瓶片的1-3月出口累積增速仍是-9%。

　　整體上，盡管聚酯開(kāi)工高位震蕩，但終端需求偏弱，而且聚酯庫(kù)存高位，抑制聚酯后續(xù)開(kāi)工及PTA需求。

　　五、結(jié)論

　　綜合來(lái)看，PTA高庫(kù)存，而且仍在累庫(kù)，終端需求偏弱也抑制聚酯持續(xù)高開(kāi)工，供需端抑制PTA加工費(fèi)走強(qiáng)。成本方面，原油供需均收縮，原油啟動(dòng)速度取決于需求恢復(fù)進(jìn)度。操作上，PTA遠(yuǎn)期低位多單持有，高位(高升水和高利潤(rùn))區(qū)域追單謹(jǐn)慎。